中兴通讯(000063)：算力转型顺利 AI再造中兴

　　中兴通讯“连接+算力”业务转型进展卓有成效。公司是国内领先的ICT设备供应商，业务聚焦运营商网络、政企业务和消费者业务三大板块，产品覆盖全系列的无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务。公司提出“连接+算力”转型，成效显著。　　2025年前三季度公司实现营业收入1005.2亿元，同比增长11.6%，主要受益于算力业务高速增长，算力营收同比增长180%；归母净利润53.22亿元，同比下降33%，主要系运营商资本开支放缓，高毛利的运营商网络业务有所承压。　　算力业务：CPU+DPU+交换芯片自研布局，核心受益国内超节点方案发展。近年来公司在服务器、交换机、交换芯片、自研芯片等层面做出重大突破，产品均进入互联网客户生态。算力第二曲线业务成为公司营收增长的核心驱动力，25年前三季度，服务器及存储营收同比增长250%，数据中心产品营收同比增长120%。（1）服务器：适配主流GPU，已在电信、互联网行业应用。　　（2）自研计算芯片：定海DPU芯片+珠峰CPU芯片，推进算力国产化方案。（3）交换机&交换芯片：国产超高密度 400GE/800GE框式交换机+51.2T 盒式交换机，已经在互联网企业规模商用。自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s高速总线技术。　　公司占据国内超节点产业核心位置。（1）国内极度稀缺的机内高速互联芯片（Scale Up Switch）。25年8月， IDC重磅发布《中国大模型推理算力市场分析报告，2025》中兴通讯全栈开放智算平台取得亮眼成绩在算力架构、网络和存储增强、安全与合规等关键指标上斩获满分。最核心的是，公司首次展示了在机内高速互联芯片（Scale Up Switch）的布局。（2）已发布超节点服务器方案。中兴通讯智算超节点，内部搭载的是百度昆仑心P800，GPU间通信带宽达到400GB/S-1.6TB/S。　　连接业务：5G建设逐步进入平台期，中兴积极布局5G-A、6G新方向。中兴通讯稳居全球电信市场领先地位，2024年在全球电信设备市场份额约11%。 5G网络建设与用户普及已基本完成，截至2025年7月，中国已建成459.8万个5G基站，5G普及率超79%。因此，国内三大运营商资本开支持续收缩，2024年同比下降9.7%。5G-A、6G将成为电信市场的新方向，目前，国内运营商已在多个城市启动或完成5G-A网络部署，预测到2025年底，全球将部署超过50张5G-A网络，用户规模有望突破1亿。当前，全球6G研发已全面启动，正向第二阶段的技术方案试验推进，据全球移动通信系统协会（GSMA）预计，6G将从2030年起在中国、欧美等地率先商用。　　消费者业务：构建全品类AI终端布局，加码端侧AI入口探索。消费者业务覆盖家庭终端、移动终端、云电脑等产品。中兴不断拓展AI技术应用于手机、PC、平板、移动互联产品及智能穿戴设备等终端生态体系的广度与深度。2025H1实现营收172.35亿元，同比增长7.6%，营收占比达24%。2025年12月1日，字节跳动旗下豆包发布豆包手机助手技术预览版，并与中兴通讯合作，推出了搭载该助手的努比亚M153工程样机这标志着豆包首次以系统级方式深度嵌入手机，实现接近“AI 原生手机”的形态。　　中兴坚持“连接+算力”的战略转型已初见成效，打造的以服务器及存储业务为代表的第二曲线业务已成为重要的增长引擎。我们预计中兴通讯2025-2027年归母净利润分别为76.8/84.9/100.9亿元，分别同比-9%/+11%/+19%，对应PE为25/22/19x。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。　　风险提示：运营商资本开支不及预期，超节点进展不及预期，公司产品迭代不及预期等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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